День Газпрома

 

Последний день Газпрома?

«Газпром» в конце концов сами газовики и развалят. Никаких Волошиных и
Немцовых для этого не потребуется», — эти слова, приписываемые бывшему
губернатору Тюменской области Леониду Рокецкому, вновь и вновь приходят на ум
при ознакомлении с презентационными материалами «газпромовского» «Дня
инвестора», прошедшего недавно в Москве.

Неужели в российской газовой отрасли так все плохо, что ее базовую
структуру, «Газпром», пришлось вносить в перечень 295 системообразующих
организаций?

Заметим, что задачами работы с системообразующими компаниями являются не
только поддержание их устойчивости с использованием кредитных инструментов,
госгарантий, субсидирования процентных ставок, реструктуризации налоговой
задолженности, таможенно-тарифной политики, но и (при необходимости) минимизация
негативных социально-экономических последствийот прекращения их деятельности.

ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ

Для начала сухие выкладки. Поскольку данные о деятельности «Газпрома» в 2008
г. появятся после годового собрания акционеров, будем
отталкиваться от показателей за 2007
г.

Сначала о позициях «Газпрома» на мировой арене. В 2006
г. «Газпром» произвел 17,9%, а в 2007
г. — 17,4% мирового природного газа. Стагнация
свойственна не только российскому монополисту, но и европейским производителям
(80% добычи природного газа в Европе приходится на Норвегию, Великобританию и
Нидерланды). По итогам 2007
г. добыча газа в Европе снизилась на 3,8% и составила 314
млрд. м³. В России в 2007
г. было добыто 651 млрд. м³ природного газа.

В других регионах мира ситуация противоположная — в 2007
г. добыча газа в Латинской Америке увеличилась на 3,1% до
157 млрд. м³, в Юго-Восточной Азии, Океании и Австралии — на 4,7%
(412 млрд. м³), в Африке — на 5,4% (210 млрд. м³), на
Ближнем Востоке — на 5,0% (380 млрд. м³).

Отдельного упоминания заслуживает рост добычи в странах СНГ. Так, в
Азербайджане добыча газа в 2007
г. возросла на 47,1%, в Туркменистане — на 9,0%, в
Казахстане — на 8,8%. Справедливости ради отметим, что на долю стран СНГ
приходится всего 23,1% добычи природного газа на бывшем постсоветском
пространстве, в абсолютных цифрах — 196 млрд. м³.

Несмотря на то, что добыча у «Газпрома» не растет (в 2007
г. компанией добыто 548,6 млрд. м³ природного
газа, остальное — иными производителями), российская газовая монополия остается
крупнейшим игроком на международном газовом рынке. В 2007
г. из общего объема международной торговли природным
газом на долю «Газпрома» пришлось 27,8%, около 26% европейских потребностей в
газе также обеспечивал «Газпром».

Теперь о роли «Газпрома» в экономике России. В 2007
г. вклад «Газпрома» в российский ВВП составил 9,6%, доля
в добыче газа в России — 84,3%, доля контролируемых запасов российского газа —
62,3%. Между тем, уровень газификации в России не превышает 62% (в том числе
городов — 67%, сельской местности — 44%).

Несколько слов о финансовых показателях «Газпрома» за 2007
г.

Валовая выручка от продажи газа за 2007
г. составила 1834,6 млрд. рублей ($74,7 млрд. по курсу ЦБ
24,55 руб./$1 на 1 января 2008
г)., увеличившись за год на 4,8%. Из общего объема
валовой выручки 63,3% было получено от реализации газа в дальнем зарубежье,
14,9% — от реализации в странах бывшего СССР, 21,8% — от реализации внутри
Российской Федерации. Суммарный объем долгосрочных займов «Газпрома» по итогам 2007
г. составил 1255,6 млрд. рублей ($51,1 млрд)., показав
рост по сравнению с 2006 г.
на 55,8%. Добавим, что по итогам 2007
г. 13,2% займов было рублевыми, а 86,8% — валютными.

Анализ займов по срокам погашения на 30 июня 2008
г. представлен в таблице 1.

Таблица 1

Анализ долгосрочных займов «Газпрома» по срокам погашения на 31 декабря 2007
г.

Срок погашения	Удельный вес
от одного до двух лет	19,2%
от двух до пяти лет	28,3%
свыше пяти лет	52,5%

Источник: «Газпром».

Как видно, примерно половину займов «Газпрому» нужно гасить до 2012
г. (без учета тех кредитов, которые «Газпром»
продолжал получать в 2008 г).

По состоянию на 31 декабря 2007
г. и 30 июня 2008
г. займы на общую сумму 28,6 млрд. рублей ($1,2 млрд).
были обеспечены выручкой от продаж газа в Западную Европу. Эта деталь
пригодится нам дальше.

Общий размер вознаграждения, выплаченный «Газпромом» членам Совета
директоров (11 человек), членам Правления (17 человек) и Председателю
Правления, в 2007 г.
составил 790,8 млн. рублей.

На первый взгляд, все неплохо. Правда, настораживает рост займов, но что
могло омрачить новогодние праздники «Газпрома» по окончании лучшего за
«нулевые» 2007 года? Россия вступала в 2008 год «островком стабильности» и
«тихой гаванью», к тому же, казалось бы, ничто не предвещало изменения
тенденции стремительного роста мировых цен на нефть и газ, возросших за 2007
г. приблизительно в 2 раза, так что «Газпром» в начале 2008
г. в будущее смотрел с оптимизмом.

За первое полугодие 2008 г.
валовая выручка «Газпрома» составила 1315,1 млрд. рублей. Из них 66,4% было
получено от реализации газа в дальнем зарубежье, 13,5% — от реализации в
странах бывшего СССР, 20,1% — от реализации внутри России. Несмотря на то, что
совокупный объем долгосрочных займов компании за первые 6 месяцев 2008
г. снизился на 18,9% (курс рубля за тот же период
укрепился на 4,4%), валютная структура займов в целом не изменилась.

Более того, если в 2007 г.
«Газпром» не испытывал проблем при погашении текущих заемных обязательств, то в
декабре 2008 г.
компании пришлось привлечь кредит от «Внешэкономбанка» на сумму $153 млн. для
рефинансирования части кредита Дойче Банк АГ. Обычная вроде финансовая
операция, если бы не одно «но», а именно ставка привлечения, составившая
ЛИБОР+5%. Для справки: в мае и июле 2008
г. российская газовая монополия привлекла синдицированный
займ от банка «ВестЛБ АГ» двумя траншами под процентные ставки соответственно
ЛИБОР+1,75% и ЛИБОР+1,5%, в августе-сентябре 2008
г. — кредит на $500 млн. от банка АБН АМРО под
ЛИБОР+1,45%, а в ноябре 2008
г. — $250 млн. от банка Сосьете Женераль под ЛИБОР+3,6%.
Причем, кредит французов был привлечен на год, в отличие от предыдущих займов,
сроками погашения которых значатся 2011-2013 гг.

То ли деньги в мире подорожали, то ли «Газпрому» стали меньше доверять.

И еще. От услуг «Внешэкономбанка» отказались многие российские «национальные
чемпионы», такие как ЛУКОЙЛ или «Мечел». А «Газпром» — воспользовался.

ПЛАНЫ

Действительно — и кредиты стали дороже, и доверие к концерну снизилось
вместе с его капитализацией. Кстати, согласно отчету аналитической компании PFC
Energy, «Газпром» выбыл из десятки крупнейших нефтегазовых компаний мира по
рыночной капитализации. При этом за год до этого российский монополист был на
третьем месте в мире.

К концу 2008 г.
«Газпром» по рыночной стоимости находился уже на 11 месте, а его капитализация
упала почти в четыре раза (в среднем по другим нефтегазовым компаниям
капитализация снизилась в 2 раза) до $83 млрд. на 31 декабря прошлого года.
Новым лидером рейтинга стала американская группа ExxonMobil с капитализацией в
$406 млрд, на втором месте — китайская PetroChina, на третьем —
англо-голландская Royal Dutch Shell.

Если раньше «Газпром» не стесняясь, занимал под искусственно раздутую
стоимость акций, то нынче лавочка закрылась, и нужно придумывать новые способы
обеспечения.

Одним из них может стать кредитование под залог экспортной выручки. Что
интересно, на прошлой неделе зампред Правления «Газпрома» А.Медведев в интервью
телеканалу Russia Today сообщил, что «все экспортные контракты компании
свободны от залогов и на крайний случай монополия сможет кредитоваться под
обеспечение экспортной выручки», а в «Газпроме» уточнили, что сейчас такая
схема кредитования не используется. Как данные заявления соотносятся с
официальной отчетностью «Газпрома», по которой займы на общую сумму $1,2 млрд.
еще полгода назад были обеспечены именно выручкой от продаж газа в Западную
Европу, непонятно. То ли врут, то ли забыли. А может, мы чего не знаем.

Так или иначе, инвестиционная программа «Газпрома» на 2009
г. запланирована в размере 920,4 млрд. рублей или
$31,3 млрд. по курсу ЦБ на 1 января этого года, при этом объем заимствований
утвержден всего на 90 млрд. рублей. Каким образом монополия собирается
привлечь недостающие 830,4 млрд. рублей — загадка. Очевидно, за счет повышения
внутренних тарифов и иностранных инвесторов. Исходя из того, что «Газпром» пока
не объявлял о продаже многочисленных профильных и непрофильных активов, иных
источников на горизонте не видно. Отныне все внимание будет приковано к
иностранным денежным мешкам, о чем, кстати, косвенно заявлял Путин на открытии
Давосского экономического форума.

Что же представил «Газпром» на московском «Дне инвестора»? Снова цифры.

Таблица 2

Некоторые показатели деятельности «Газпрома» в 2005-2008 гг. и прогноз на
2009 г.

Примечание: п.д. — предварительные данные, п. — прогноз.

Как видно, экспортная выручка «Газпрома» в 2009
г. составит $62,5 млрд., снизившись по сравнению с
предварительными данными за 2008
г. на $24,7 млрд. При этом тот же зампред Правления
«Газпрома» А.Медведев не исключил, что экспортная выручка от продажи газа в
дальнее зарубежье может составить на $47,6 млрд., как следует из
презентационной таблицы, а около $42 млрд. Виной тому не только снижение
мировых цен, но и «газовая война» с Украиной, потери от которой оцениваются в
$2 млрд., а также готовящиеся иски от нескольких европейских стран,
пострадавших от прекращения поставок газа (например, только Болгария и Турция
намерены предъявить претензии на $1,3 млрд)..

Если отталкиваться от среднего показателя реализации природного газа внутри
России в предыдущие годы (21%), совокупная выручка концерна в 2009
г. составит чуть более $70 млрд. (с учетом девальвации и
роста тарифов).

Добавим, что операционные расходы «Газпрома» в 2006-2007 гг. колебались в
пределах от 63,4% в 2006 г.
до 70,6% в 2007 г.
Таким образом, приблизительно две трети выручки за 2009
г. или $46,6 млрд. составят операционные затраты.
Остается $23,3 млрд. В пассивах долги (по оптимистичным прикидкам порядка $50
млрд., по пессимистичным — $60 млрд). и инвестиционная программа только на 2009
г. запланированная в объеме $31,3 млрд. Почему «только»?
Потому что строительство газопровода South Stream оценивается в
€19-24 млрд., а Nord Stream — в €7,4 млрд., а это еще $34,3-40,8 млрд. на
ближайшие годы. Кроме того, есть социальные обязательства монополии по
газификации хотя бы части из тех 38% населенных пунктов страны, что сидят без
газа.

СУХОЙ ОСТАТОК

Какие из этого нагромождения цифр и фактов можно сделать выводы?

Первое. Как следует из презентационных материалов «Газпрома» (таблица 2) в 2009
г. компанией планируется снижение экспорта природного
газа на 8,2%, соответственно, добыча газа снизится (при условии неизменного
потребления газа внутри России) на 4,0%.

С учетом вклада газовой монополии в экономику страны, только «благодаря»
«Газпрому» ВВП России снизится на дополнительные 0,4%. Однако на деле снижение
будет существенно большим, поскольку страна погружается в экономический кризис
(за ноябрь-декабрь 2008 г.
промышленное производство снизилось на 22,1%), а с ним сокращается потребление
газа и электроэнергии.

Второе. Только на экспортных пошлинах «Газпрома» бюджет потеряет около $4
млрд. Если ориентироваться на прогнозный вариант доходов бюджета в 6,5
трлн. рублей, это 2,2% доходной части (по курсу 35,1 руб./$1).

Третье. Как видно из данных таблицы 2, в 2007
г. 83% капитальных затрат «Газпрома» осуществлялось в
рублях, в то же время выручка на 73% приходила в иностранной валюте.
Одновременно, по данным «газпромовской» отчетности за 2007
г. 86,8% займов были номинированы в валюте (в презентации
указано и того больше — 90%). Это значит, что из всех российских предприятий
девальвация в наибольшей степени выгодна именно «Газпрому» — каждый
1% снижения курса рубля к бивалютной корзине приносит компании свыше
15 млрд рублей дополнительного дохода. Текущий курс рубля можно считать
сбалансированным лишь для первых месяцев 2009
г. Уже весной выручка от нефти и газа вновь снизится, что
потребует очередного ослабления национальной валюты.

Четвертое. «Политические» инвестиционные проекты «Газпрома» — South
Stream и Nord Stream — в случае прогнозируемого отсутствия масштабных
иностранных вложений к концу года будут либо отложены, либо свернуты.
Продолжать реализацию инвестиционных программ внутри страны позволит
девальвация, что касается привлечения зарубежных инвестиций, оно ставится под
сомнение снижением выручки компании, падением капитализации, большой долговой
нагрузкой и, как ни странно, той же девальвацией.

Пятое. В связи с уменьшением добычи нельзя исключать возникновения новых
«газовых» конфликтов, когда поставки газа из России будут прекращаться:
из-за неуплаты по старым или новым долгам, а также вследствие возникновения
очередных проблем с какой-либо из стран-транзитеров.

Шестое. В случае продолжения реализации инвестиционных проектов погашать
долговую нагрузку «Газпрома» будет вынуждено нести государство. Это значит,
что уже в 2009 г.
на эти цели из средств международных резервов страны может быть изъято порядка
$10 млрд. (согласно отчетности «Газпрома» за 2007
г. в 2009
г. компания должна погасить займов на сумму $9,8 млрд.
без учета краткосрочных займов, осуществленных в 2009
г).. Первой волны корпоративных дефолтов со стороны
«Газпрома» следует ожидать во второй половине 2010
г. — первой половине 2011
г.

Седьмое. Операционные затраты «Газпрома», в период 2003-2007 гг.
увеличившиеся в 2,8 раза с 593,4 млрд. рублей до 1688,7 млрд. рублей, будут
снижаться в последнюю очередь. Дальнейший рост внутренних тарифов на газ, а
также на электроэнергию, услуги ЖКХ и проезд на общественном транспорте
неизбежен.

… По итогам 2008 г.
около 70 сотрудников «Газпрома» в рамках корпоративной опционной программы получили
акции компании на несколько миллионов долларов. Восемнадцати топ-менеджерам
достались бумаги на $3,3 млн. «Газпром» выкупал акции с рынка в
феврале-марте 2008 г.
по средневзвешенной цене $13,4 за акцию.

На 15 января 2009 г.,
когда акции были зачислены менеджерам, стоимость акций составила $3,4 — в 3,9
раза меньше цены покупки. Лучше бы отдали деньгами?

«Газпром» не был бы «Газпромом», если б поступил иначе.

Оригинал этого материала
опубликован на ленте АПН.